2017年将是空前复杂的一年（天空布满黑天鹅… ）
* 来源 : 唯高标准件 * 作者 : 程万东 * 发表时间 : 2016-12-11 * 浏览 : 261
2017年将是空前复杂的一年
1、2017年的情况空前复杂
从环球投资的角度来说，现在摆在面前的任务，我自己有一个基本的判断，2017年是一个转折年，可能是迎接最困难的投资年份。这个年份有太多的不确定性。
变化主要体现这几个方面，一个是世界主要经济体政策变化最大的一年。
简单讲，美国新总统上任，毫无疑问一系列政策的博弈要开始，这个至少有一个风险要格外注意，每天媒体在头条新闻里头，大量的东西把你吓的够呛，到底是什么结果不知道，至少每天会有很多新的消息，这是造成市场巨大波动的主要来源，美国新总统是第一。
第二个看看欧洲的情况，意大利的选举马上就要见分晓，随之而来的就是法国的大选、德国的大选，全部的问题直接关系到欧元区的稳定，直接关系到欧元，因为欧元连着美元，全世界第二大货币有任何风吹草动，全球资本都得重新配置。
第三整个亚洲的情况也不是特别妙，展开谈有很多内容，点到为止。
日本表面上看起来处境尴尬的这么多年，实际上安倍经济学基本上没有任何胜算，最后的结果肯定是一塌糊涂。韩国现在政治上有政治上的问题，经济上也是问题重重，再有一个就是包括中国台湾等。
中国大陆主要是经济增长的放缓这个问题怎么看，到底我们的出路在哪？能不能找到一个合适的政策支撑点，使我们从这种困境当中走出来。任何人都知道，产能过剩的调整、经济结构的调整是一个非常痛苦的过程，因为要关停并转，资本要浪费掉，中国要防止的就是尽可能的减少资本的浪费。
比如说投资埃及，前两天看到一个报纸说中国到那投资350亿美元，没过一个礼拜看到埃及的货币大幅度贬值。作为国内来说，怎么样摆正国内和国外的关系，一直是一个很关键的问题，如果资本都浪费掉了，辛辛苦苦积累起来的外汇应该说是我们的宝贵财富，用的好的话对于我们走出困境会有很大的好处。
综合上面这些因素，从操作的角度来讲，2017年投资肯定是一个异乎寻常的超出常规的市场波动为主要特征的一年。要做好思想准备，可能某天突然发生市场暴跌暴涨，2017年可能产生很多这样的现象。
再有一个我这次回来参加了好多会，我发现了一个共同现象就是国内的市场和宏观经济连的非常紧密，特别是市场的参与者特别关注宏观经济因素。大家一般喜欢赌板块，这方面的策略投资方法很多，我个人体会2017年是不是这个东西还奏效，恐怕值得深思。
我主张最基本的投资方法，2017年来说就是要把握好大趋势，如果你这个大趋势没把握好，你的投资业绩要想体现出来很困难。把握大趋势的同时要做什么呢，既然是2017年以波动为特征，你在2017年如果要做一个波动的基本策略可能会有一个不错的收获。
2、关于大趋势的三个判断
关于这个大趋势判断，第一个和大家要分享的最近美林刚刚做的一个2017年海外基金经理的调研，这个调研问卷包括了177个全球范围内投资的基金经理人，大体上管着4560亿的资产。11月9号到14号做的这个调研有两个重要的变化。
第一个，85%的人认为2017年通货膨胀肯定会起来，而且会比2016年要高，这个比例创了2012年的新高；另外82%的受访者认为，2017年的利息率肯定要上涨很多，这个也是创了2013年以来的新高。
从2013年以来，尽管联储不断的嚷嚷提高利息，但是一直没有提，这次看来狼真的要来了。现在这些基金经理人认为应当把现金拿出来。值得关注的是，试图把货币转换成各种标的的投资的速度也创造了自2009年8月份以来的新高。
结合上述两个变化，根据我个人的观察，从1980年以来，通货膨胀和利息率可能真的是创造了一个最低点，以后再想找现在这么低的通货膨胀率或者是利息率，恐怕不存在。
第二个长期趋势的判断是关于大宗商品。大宗商品价格1890年的时候开始的进入了一个新的上升通道。
为什么用这么长的历史数据呢，是想告诉大家人类整个活动离不开地球，大宗商品都来源于地球，整个地球就这么大，地球的资源会越来越少。人类开采的难度会越来越大，尽管技术、劳动生产力水平在提高，开采成本会越来越高。
第三个大趋势希望跟大家分享的是关于黄金的变动。
有一个最基本的看法是，很多人投资黄金都想预测黄金，预测黄金难度真的很大。预测黄金有一个规律，历史来看，70%的黄金的变动能用美元来解释。别小看那30%，这30%常常是发生预测失误的主要原因，因为影响黄金的因素实在是太多。如果要找起来，任何一个因素几乎都可以影响。
如果要仔细展开，黄金的需求是一个最基本的金属，但是黄金的货币属性又造成了其在投资领域中占有重要的地位，特别是现在交易货币的人都交易黄金。尤其是最近这十几年纸币的泛滥，躲避纸币风险的重要手段就是黄金。
但是这30%有什么因素不容易掌握呢。这里面还有政府的原因，比如讲一个政府突然发生了什么政变，哪个政府的政策发生了变化。
即便不是太大的国家，这个国家居民都买黄金的话，黄金价格就会上涨很多。尽管全球的金是很有限的，但是从交易额来看市场很大，交易很活跃。因此想把黄金预测搞对，难度非常之大，把握这70%的相关性，那30%有一半取决于你是否幸运，另外一半取决于你是否真的做了很多功课。
3、美国新总统面临的问题短期内很难解决
我看到国内外很多评论，对于川普当选总统寄予厚望，似乎美国的问题、世界的问题都在等待他来解决，但是根据我个人的经验来看，大家不要对此期望太高。
原因是什么，这是由制度决定的，尤其是美国这样的国家，第一总统有没有影响力？有影响力，但是他的影响力的释放是要靠时间一点点来的。第二总统也不是想干什么就干什么，他必须要接手一个前面累积这么多问题的国家，只能一点一点的去解决问题。所以一定要在脑子里有这样一个基本判断，美国的问题是什么、困难是什么、这些困难会长久的困扰美国。
例如，我们经常讲，政府预算里头的固定支出这部分是必须拿出去，人头费、维持政府的正常运行等等，这个比重年年在提高，而且提高的幅度很大，这就是为什么美国累积的债务数量非常可观，平均每个人大概已经超过了一万多美元，而且朝着两万美元前进。
为什么没有发生问题呢，就是全世界把美国都惯坏了，原因是什么，美元是国际货币，它发了债全世界人都抢，全球都抢美国的市场，于是乎美国的市场东西很便宜，但是美国的问题在不断的累积。
美国不断的买东西不断的发货币，债务在不断的增长，这个趋势还在继续。在预算中固定支出很难压缩的部分， 2013年是64.9%，2015年这个数已经到了68%。2016年的话可能略有增长。财政预算中间如果68%完全都是需要固定支出的，财政预算的回旋余地有多大？
这要提出一个挑战就是，川普想大规模的搞建设，你的钱从哪来？这恐怕是直接的、马上将面临的问题。而且还要减税，如果把企业的税从35%减到15%，美国的财政赤字会增长多少。因此美国的问题不是其他的国家要制约他，是自身的规律制约他。
川普想减那么大规模，未必减的成，到了国会一讨论发现赤字陡然间上升这么多，会造成什么结果。美元将不是升值而是贬值，美国的运行就会发生问题。要么借债要么大规模削减预算，削减预算是一个直接抵抗增长的措施，政府削减预算，政府的消费就少了。
所以经济规律本身制约着川普的政策到底多大程度上能落实，所以不要听到媒体在那嚷嚷，他一会儿想干这个一会想干那个，我们脑子里有个弦，这些政策会大打折扣。
他想把企业的税降低15%，如果他能实现的话，这对全球的经济和企业是一个重磅炸弹，企业会重新评估各种项目，要不要在美国立项。理想是好的，多大程度上能实现是巨大的问号。
当然既使达不到这么高，假设减了10%，这个刺激力度也不小，资本有可能回流。如果很多美国企业回流，这对中国的经济到底有什么影响？对全球的经济有什么影响？这个恐怕都是我们应该注意回答的问题。
4、中美贸易不平衡与汇率的博弈
我简单讲一下中美关系问题，中美关系问题很值得我们深思，这是我们躲不掉的问题。从这几个数你看得出来，为什么川普要指责中国，说中国操纵汇率。通过这些数据，我想告诉你为什么在美国这个问题很严肃。
2015年美国的贸易赤字一共五千多亿，五千多亿的分布中国占了3340亿，日本占550亿，墨西哥占580亿，欧盟占1030亿。川普当选以后汇率先动了，，人民币对美元仅仅贬值了1.9%，日元贬值了7.1%。欧元了编制了4.4%。
他指责中国，其实中国很冤枉。未来2017年，中美在贸易问题上的摩擦，或者说是人民币问题上面的博弈才开始。到底怎么出牌，中国有哪些牌，美国准备打哪些牌，这里面的未知数太多。
注：2016年11月30日-12月1日，华创证券研究所在上海裕景大饭店召开了“守得云开-华创证券2017年度策略会”。本文为李山泉先生在会上的演讲，仅代表作者观点。
2017年可能飞出这 10 只 灰天鹅
来源：华尔街参考 整理：唯高标准件
在“黑天鹅”大行其道的今天，相信大家对于这个词的定义已经不再陌生。黑天鹅是用来形容最意想不到的事件，“灰天鹅”则指不太可能发生但影响力巨大的事件。在野村证券提到的2017年十大灰天鹅事件中包含了:美国生产力激增，中国实行自由汇率，英国重回欧盟，新兴市场重回资本管制，清算机构危机，特朗普与美联储之间的矛盾等。
灰天鹅1号：美国生产力激增
自2008年全球金融危机以来全球生产力低迷，在过去的几年中美国的生产力始终保持在低位。
但是在上世纪90年代初期，市场预计生产力将仍维持在低位，可是在科技快速发展的十年间生产力快速翻倍。
野村证券表示投资不足是生产力低下的主要原因，对于地产和工业的投资处于衰退水平。不过对于知识产权和研发方面的投资则处于后危机时代的高位。这些领域的投资都是无形的，往往比较容易被忽视。但是它们也同样是生产力大增的基础。
灰天鹅2号：人民币贬值
野村表示中国央行允许人民币汇率在近期完全根据市场自由浮动的概率非常低。但也同时指出，如果中国央行突然取消在岸人民币2%的汇率浮动区间，并且停止在外汇市场上的干预行为，那么人民币将快速的，大幅度的贬值。其风险在于人民币的快速贬值将导致本土市场遭到抛售，而造成的负面影响将波及其他地区和全球市场。
灰天鹅3号：欧盟改革，英国重新加入
要使英国公投结果反转，使其仍留在欧盟必然会引起强烈的抗议，但是政治方面的事谁都说不准，以下是野村认为英国可能留在欧盟的两种情况：
一种情况是，英国可能通过普选来决定英国退欧是否需要苏格兰和威尔士议会的同意。如果英国退欧遇到障碍，保守派可能会举行选举，届时退欧的反对派可能会赢得选举。
第二种发转剧情是由欧盟领导完成英国所希望的改革，比如重新定义劳工的自由运动。
灰天鹅4号：日本通胀飙升
直到最近，日元都会因油价下跌而走弱。但是如果两者的关联性减弱，那么当出现油价走高、日元下跌的情况时，日本的通胀将迅速走高。
当日本通胀过高时，日央行将不得不退出现行的货币宽松政策。
灰天鹅5号：美联储可能失去独立性
野村表示一些人已经看出已胜选还未上任的唐纳德特朗普对美联储十分的不满意，这可能危害到美联储的独立性，成为潜在的政治工具。理论上存在发生剧烈改变现状的可能，但可能性非常小，包括改变美联储的权利，比如改变通胀目标。更夸张的是野村表示特朗普有意回归到金本位。从而使得政策利率高于预期。
灰天鹅6号：俄罗斯秀肌肉
野村指出投资者对于俄罗斯是否会出兵东欧这个问题越来越在意。这样的风险可能会因美国外交政策的转变，潜在的制裁和未来几个重要欧洲国家的选举而上升。可能发生冲突的地区有两个，一个是乌克兰至波兰边境，另一个是波罗的海及部分立陶宛。
灰天鹅7号：清算机构可能倒闭
自2008年起就有个假设，通过共同对手方（CCP）的方式清算金融合约将比通过场外银行间（OTC）的方式更好的降息系统性风险。其中的逻辑是：如果所有的银行都面对同一个机构，CCP，那么如果一个银行倒了，那么其他银行所面对的是CCP而不是那个倒了的银行。
不过野村表示这样设置的弊端是CCP本身可能变成一个系统性风险。当CCP倒下的时候其产生的影响将比倒下一两个大银行更大。
灰天鹅8号：安倍晋三下台
目前由安倍领导的联合团体掌握着下议院的大多数细微，而反对党仍不受欢迎。这意味着到2017年普选前政局都将保持稳定。
但是根据2014年投票结果显示，其他四个反对党可能会占据60个席位。
最极端的情况是当安倍的势力被极大削弱后，他可能会立即宣布辞职。
灰天鹅9号：新兴市场重回资本管制
如果“特朗普通胀”是的美国国债收益率走高，美元走强，那么新兴市场可能会面对更严峻的资本外流。
野村表示，那些国外投资组合占很高比例的国家，尤其是那些货币波动性大，利率低，外汇储备低的国家发生资本管制的可能性高。
灰天鹅10号：纸币消失
我们现在正站在确保分散的电子货币和支付系统能够取代纸币和硬币的门槛上。瑞典已经开始讨论其未来前景。
野村认为那些负利率的发达市场，如欧洲和日本都可能朝这个方向努力。
在这些地区，人们只要把他们的钱取出来放在枕头底下就能免去负利率所带来的困扰。但因为有电子存款的存在，负利率政策也可能转移至电子钱包中，从而鼓励消费增长。
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